Enda en oppdatering om DnBs produkt

- Etter å ha lest lagmannsrettens dom i Røeggensaken ser jeg at prisen på opsjonen ikke spiller noen rolle. DnB kjøpte én opsjon per andel, slik at produktet gav én prosent avkastning for hver prosent avkastning av indeksen, utover inngangsverdien. Dette er nå rettet opp.

- Det fremkommer av lagmannsrettens dom at den effektive renten var enda høyere, på hele 8,37% (!), noe som gir en rentemargin på hele 3%. Det er nå tatt hensyn til.

- Det var en feil i beregningen av forventet verdi til opsjonen. I utgangspunktet kan man bruke Black and Scholes (B&S) til dette, fordi denne formelen gir den forventede avkastningen med risikofri rente. Bytter man ut risikofri rente med forventet avkastning får man forventet verdi i stedet for pris. B&S-prisen er imidlertid nåverdien av opsjonsverdien på innløsningstidspunktet. Skal man ha forventet verdi i fremtiden så skal man selvsagt ikke diskontere. Man må derfor multiplisere den modifiserte B&S-formelen med exp(T*[forventet avkastning]). Jeg oppdaget denne feilen selv ved en ekstra gjennomgang.

Konsekvensen er at forventet avkastning for produktet nå øker til 16,4% mot 9,5% for en indeksstrategi. Den antatte risikopremien er i drøyeste laget, men forventet avkastning på produktet blir større enn for en indeksstrategi også for lavere forventet avkastning.

Dette gjør kanskje manglene til produktet mindre åpenbare, men produktet var uansett ikke godt. Jeg har regnet ut sharp-ratene (forventet meravkastning/standardavvik), og her ser vi at produktet uansett kommer til kort mot en enkel indeksstrategi, der man faktisk ville fått i alle fall noe avkastning selv når børsene gikk ned.

Ser man på forventet avkastning ved lånefinansiering ser produktet enda verre ut. Selv med mine nokså lystige antakelser om forventet avkastning, ville en lånefinansiering medføre en negativ forventet avkastning. Hvordan DnB Nor har kommet til noe annet er et merkelig. Merk også at jeg ikke har tatt med de synlige gebyrene i mine beregninger.

Jeg har oppdatert beregningene mht. ovennevnte punkter.